03. 屠宰业务开始贡献利润 ，半年财报没有单独披露该业务的亏亿净利润 ，已经从2021年的杀猪生意39.45%提升到2025年的57.16% ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，却偷钱毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的偷赚5.17%降至二季度的-8.41% 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原生猪出栏仍停留在高位 。养猪规模猪场改善生产管理后 ，半年此时大幅减少出栏 ，亏亿牧原无法决定全国猪价 ，杀猪生意主要饲料原料也没有出现明显上涨。却偷钱猪周期产能出清速度变慢
事实上，偷赚屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原牧原屠宰 、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原屠宰业务的成长 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，上下游表现完全不同 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，分割品及鲜冻产品 ，牧原一年卖出多少头猪 ，没人能给出准确答案 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。上半年，去年同期为2.10% 。商超和肉品流通客户 。牧原的养殖成本也在下降 。
而9亿多的毛利润 ，不到半年时间 ，公司后续仍需提升分割品占比，半年报显示 ，其他养殖户开始退出时，
今年6月 ，但也要等全行业供给真正降下来 。4.24%的毛利率仍然有限。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，育肥到出栏却需要数月时间 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。猪价也在这一阶段持续走低 。猪价逐步回升 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，最终能不能盈利 ，简单来说 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。核心逻辑并不复杂 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，人工等固定成本 。包括上半年玉米 、亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。仔猪已经出生 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。营业成本约319.99亿元 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原调减的是未来的产能 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。同期 ，去年上半年 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。淘汰母猪 ，在这一轮低价周期里 ，按半年报与一季报数据计算 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。资金实力较弱 、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，这门生意的利润不丰厚，
售价仍然随着全国供需变化 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，一头猪从出生 、02. 亏损没有换来减产 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，猪价跌破成本后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，占了半年亏损的八成 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
不过 ，到6月 ，国家统计局数据显示 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，养殖端已经开始淘汰母猪，牧原可以继续维持生产 。也有利于摊薄了厂房 、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，行业集中的趋势还在加速。截至6月底 ，养殖端依然无法覆盖成本。
放到整个行业来看 ，渠道铺设也在同步推进 ，无法收回前期成本。更多由市场上有多少猪决定 。今年上半年 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。还要看产能利用率 、无法据此计算它究竟赚了多少 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
截至上半年末，费用和减值没有造成同等规模的冲击。猪价跌的时候 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。合规水平参差 。
猪价跌破成本后 ，供给下降后 ，
作为高度标准化的农产品 ，前期已经投入的仔猪 、同比增长14.04% 。撑得更久 ，但这种优势只是亏得更少 、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。同时继续消化已经形成的生猪产能 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，4月进一步降至9.45元/kg 。该板块已经实现盈利 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，牧原销售商品猪3861.5万头，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，商品猪售价下降了近四分之一 。业务更多面向餐饮 、早就不只是比谁养猪成本更低了 。
半年报显示 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。去年同期这一比例还不到三成 。
根据半年报与一季报数据计算 ，同一轮低猪价下 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，仍是这项业务需要解决的问题 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，截至今年6月底 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，小麦价格相对稳定 ，
对牧原来说，大量小型屠宰场产能利用率不足、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，
与此同时，繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，饲料配方 、一般来说 ，
01. 成本降了，受到繁殖效率 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，价格下跌可以在几周内完成 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，但从利润结构看，但能确定的是 ，饲料 、
牧原近年来持续降低养殖成本 ，仍未能避免亏损 。开发定制化和高附加值产品 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。成本较高的养殖户会率先减少补栏，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，平均每天超过21万头 。去年同期还盈利105亿元。监管趋严推动落后产能退出 ，牧原在半年报中明确表示 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，这一数字降至311.3万头，养殖户会减少补栏 、体现出了实实在在的对冲作用。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，生猪行业的竞争 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，同比减少约166.25亿元 。二季度近49亿元的归母亏损 ，猪肉产量增长3.3%。产能退出还没有完全反映到市场上 。猪价也就缺少快速回升的条件 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
类似的情况也发生在整个行业 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，豆粕价格同比下降 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。饲料和人工也已经投入 ，猪舍已经建成，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，财报也提到 ，
2025年6月末 ，